메르가 이번 주 달력에서 진짜 중요한 일정 하나를 짚는다. 22일 미국장 마감 후 나오는 알파벳(구글) 2분기 실적이다(컨퍼런스콜은 한국시간 23일 오전 5시 30분). 그는 이익 숫자는 잊으라고 한다. 시장은 지금 '하이퍼스케일러들이 현재 수준 이상으로 AI 인프라에 계속 투자할까'를 의심하기 시작했고, 빅테크 중 가장 먼저 실적을 내는 알파벳이 그 의심의 첫 시험대이기 때문이다. 구글·마이크로소프트·메타·아마존 네 곳은 2025년 AI CAPEX에 약 4,100억 달러를 썼고, 2026년에는 이 숫자가 약 7,250억 달러로 불어날 것으로 예상된다. 이들이 실제로 얼마를 투자하느냐가 삼성전자와 SK하이닉스 주가, 나아가 국장 전체를 좌우한다. 메르가 콜에서 볼 세 가지는 이렇다. 첫째, 알파벳이 2026년 CAPEX 가이던스를 1,800~1,900억 달러(2025년 지출 914억 달러의 약 2배)로 유지하는가. 줄이거나 늘리면 파장이 크다. 둘째, 피차이 CEO가 1분기의 '컴퓨팅이 부족하다(compute constrained)' 발언을 되풀이하거나 2027년 추가 확대를 시사하는가. 셋째, 클라우드 수주잔고가 1분기 4,620억 달러에서 더 늘어나는가, 이는 메모리 수요가 계속된다는 신호다. 함정은 잉여현금흐름이다. 1분기에는 영업현금흐름 458억 달러에서 CAPEX 357억 달러를 빼 101억 달러만 남았는데, 1년 전 190억 달러에서 줄어든 것이다. 이 지출을 계속 감당할 수 있을까. 그는 TSMC를 경고 사례로 든다. 7월 16일 매출 402억 달러(+36%), 순이익 220억 달러(+77%), 기록적 매출총이익률 67.7%라는 역대급 실적을 내고도 주가는 하락했다. 3분기 마진 가이던스 65~67%(2나노 양산 초기 수율)가 완벽을 기대한 시장을 실망시켰기 때문이다. 알파벳도 같은 잣대 위에 있다. 웬만한 굿뉴스는 당연한 것이 되고, 작은 착오나 미묘한 발언이 크게 증폭될 수 있다.
Why it matters · 알파벳의 이익이 아니라 CAPEX 한 줄이, AI 투자 사이클이 계속될지를 메모리 투자자에게 말해준다.
The Korean investor Meru flags the week's one calendar entry that actually matters: Alphabet's Q2 results, out after the US close on July 22 (conference call 5:30am Korea time on the 23rd). Forget the profit number, he says, the market is quietly starting to doubt whether the hyperscalers will keep spending on AI infrastructure above today's pace, and Alphabet, the first of the big four to report, is where that doubt gets tested. Google, Microsoft, Meta and Amazon together spent about B on AI capex in 2025, a figure expected to swell to roughly B in 2026, and how much they commit is what moves Samsung, SK Hynix and the whole Korean market. Meru watches three things on the call: whether Alphabet keeps 2026 capex guidance at \80-190B (up from .4B in 2025, nearly double); whether CEO Sundar Pichai repeats his Q1 'compute constrained' line; and whether the cloud order backlog grows from Q1's 2B, a proxy for lasting memory demand. The catch is free cash flow: in Q1, .8B of operating cash flow minus .7B of capex left just .1B, down from \9B a year earlier. His warning case is TSMC: record Q2 numbers on July 16 (revenue .2B up 36%, a 67.7% gross margin) still sent the stock down, because Q3 margin guidance of 65-67% disappointed a market priced for perfection. Alphabet faces the same bar, good news is assumed, and any small stumble gets amplified.
Why it matters · Alphabet's capex line, not its profit, is what tells memory investors whether the AI spending cycle keeps running.
韓国の投資家メルが、今週のカレンダーで本当に重要な予定を一つだけ挙げる。22日の米国市場引け後に出るアルファベット（グーグル）の2026年第2四半期決算だ（電話会見は韓国時間23日午前5時30分）。利益の数字は忘れろ、と彼は言う。市場は今、「ハイパースケーラーは現在の水準を超えてAIインフラに投資し続けるのか」を疑い始めており、大手で最初に発表するアルファベットがその疑いの最初の試金石になるからだ。グーグル・マイクロソフト・メタ・アマゾンの4社は2025年にAI設備投資へ約4,100億ドルを投じ、2026年にはこれが約7,250億ドルに膨らむと見込まれる。彼らが実際にいくら投資するかが、サムスン電子とSKハイニックスの株価、ひいては韓国市場全体を左右する。メルが会見で見る点は三つ。第一に、アルファベットが2026年の設備投資ガイダンスを1,800〜1,900億ドル（2025年の支出914億ドルの約2倍）に維持するか。減らしても増やしても影響は大きい。第二に、ピチャイCEOが第1四半期の「計算資源が不足している（compute constrained）」という発言を繰り返すか、2027年の追加拡大を示唆するか。第三に、クラウドの受注残高が第1四半期の4,620億ドルからさらに増えるか--メモリ需要の持続を示す指標だ。落とし穴はフリーキャッシュフロー。第1四半期は営業CF458億ドルから設備投資357億ドルを引き、残りはわずか101億ドル、1年前の190億ドルから減った。この支出を続けられるのか。彼は警告例としてTSMCを挙げる。7月16日、売上402億ドル（+36%）、純利益220億ドル（+77%）、記録的な粗利益率67.7%という過去最高級の決算を出しても株価は下落した。第3四半期の利益率ガイダンス65〜67%（2nm量産初期の歩留まり）が、完璧を織り込んだ市場を失望させたためだ。アルファベットも同じ物差しの上にある。並のグッドニュースは当然視され、小さなミスや微妙な発言が大きく増幅されうる。
Why it matters · アルファベットの利益ではなく設備投資の一行こそ、AI投資サイクルが続くかをメモリ投資家に告げる。