무료 뉴스레터 'Week in Charts'에서 찰리 빌렐로가 시장의 토대에 관한 불편한 질문을 던진다. 지금 우리는 '이익 버블' 속에 있는가? 이익이 호황인 건 분명하다. 애널리스트들은 2026년 S&P500 이익이 약 24% 성장할 것으로 본다. 2025년 +13%, 2024년 +10%에서 가파르게 가속된 수치다. 하지만 빌렐로는 그 성장이 얼마나 견고한지 묻고, 두 가지 약한 고리를 짚는다. 첫째, 일회성 이익이다. 1분기에 단 세 회사, 구글·엔비디아·아마존이 스페이스X·앤스로픽 같은 비상장 지분에서 막대한 '기타이익(other income)'을 계상했다. 이 약 690억 달러의 기타이익은 그 분기 S&P500 전체 순이익의 약 10%에 달했다. 이를 걷어내면 1분기 전년 대비 이익성장률은 보고된 28%가 아니라 약 15%였을 것이다. 둘째, CAPEX 사이클이다. 기업 설비투자가 성장률의 정점에 있거나 근접했다면, 반도체가 만들어낸 막대한 이익 부양 효과는 사그라들기 시작할 것이다. 마침 하이퍼스케일러들이 감가상각되는 AI 인프라의 현실을 손익계산서에 반영하기 시작하는 시점과 맞물린다. 빌렐로의 요지는 이익이 가짜라는 게 아니라, 표면 성장의 상당 부분이 투자 이익과 정점을 지나가는 지출 사이클에 기대고 있다는 것이다. 그래서 2026년의 낙관은 보기보다 취약하다.
Why it matters · 표면 이익이 일회성 투자 이익과 정점을 지나는 CAPEX 사이클에 기댄다면, 2026년 성장 낙관은 보기보다 취약하다.
In his free Week in Charts, Charlie Bilello poses an uncomfortable question about the market's foundation: are we in an earnings bubble? Profits are clearly booming, analysts now expect roughly 24% S&P 500 earnings growth for 2026, a sharp acceleration from +13% in 2025 and +10% in 2024. But Bilello wants investors to ask how durable that is, and he flags two soft spots. First, one-off gains. In the first quarter, just three companies, Google, Nvidia and Amazon, booked huge 'other income' from their private stakes in firms like SpaceX and Anthropic. That roughly $69 billion of other income was about 10% of the entire S&P 500's net income for the quarter; strip it out and Q1 year-over-year earnings growth would have been about 15% rather than the reported 28%. Second, the capex cycle. If corporate capital spending is at or near its peak growth rate, then the enormous earnings boost that semiconductors have delivered will start to fade, just as the hyperscalers begin absorbing the reality of depreciating AI infrastructure on their income statements. Bilello's point is not that earnings are fake, but that a chunk of the headline growth leans on investment gains and a spending cycle that may be cresting, which makes the 2026 optimism more fragile than it looks.
Why it matters · If headline earnings lean on one-off investment gains and a cresting capex cycle, 2026's growth optimism is more fragile than it looks.
無料ニュースレター『Week in Charts』で、チャーリー・ビレロが市場の土台についての不都合な問いを投げる。いま我々は『利益バブル』の中にいるのか？ 利益が好調なのは明らかだ。アナリストは2026年のS&P500の利益成長を約24%と見込む。2025年の+13%、2024年の+10%から急加速した数字だ。だがビレロはその成長がどれほど堅固かを問い、二つの弱点を挙げる。第一に一過性の利益。第1四半期に、たった3社、グーグル・エヌビディア・アマゾンが、スペースXやアンソロピックといった非上場出資から巨額の「その他利益（other income）」を計上した。この約690億ドルのその他利益は、その四半期のS&P500全体の純利益の約10%に達した。これを除けば第1四半期の前年比利益成長は、報告された28%ではなく約15%だったはずだ。第二に設備投資サイクル。企業の設備投資が成長率のピークにあるか近いなら、半導体が生んだ巨大な利益押し上げ効果は薄れ始める。ちょうどハイパースケーラーが減価償却されるAIインフラの現実を損益計算書に反映し始める時期と重なる。ビレロの要点は利益が偽物だということではなく、表面的な成長のかなりの部分が投資利益と峠を越えつつある支出サイクルに寄りかかっている、という点だ。だから2026年の楽観は見た目より脆い。
Why it matters · 表面の利益が一過性の投資益と峠を越える設備投資サイクルに寄りかかるなら、2026年の成長楽観は見た目より脆い。