매년 7월, 뉴욕대 밸류에이션 교수 애스워스 다모다란은 연례 '국가위험(country risk)' 업데이트를 낸다. 2026년판이 그의 블로그에 전문 무료로 공개됐다. 그의 출발점은 이렇다. 국가위험은 한때 재무 교육에서 뒷전 취급을 받았고, '글로벌하게 분산투자하면 없앨 수 있는 것' 정도로 가르쳐졌다. 그는 그 관점이 예나 지금이나 틀렸으며, 지금은 더 틀렸다고 본다. 기업 측면에서, 매출과 비용 모두 해외 시장에서 나오는 비중이 갈수록 커지고 있고, 특히 기술기업이 그렇다. 따라서 기업의 진짜 위험은 '어디에 상장됐는가'가 아니라 '어디서 사업하는가'에 달려 있다. 투자자 측면에서, 해외로 향한 이유는 처음엔 분산이었지만 곧 더 높은 수익을 좇는 사냥이 됐고, 손쉬운 글로벌 노출을 가능케 한 인덱스·뮤추얼펀드가 이를 증폭시켰다. 이어 다모다란은 그의 특기를 발휘한다. 이 국가 간 차이를 실제로 어떻게 측정하고, 무엇보다 밸류에이션에 어떻게 반영하는지를 정리한다. 국가위험이 높으면 할인율이 높아지고, 같은 기대 현금흐름이라도 가치는 낮아진다. 독자에게 이 글의 가치는 특정 종목 콜이라기보다 오래 쓰는 틀이다. 신흥국이나 지정학 위험에 노출된 사업을 가진 기업을 평가할 때, 내가 서 있는 '나라'가 내가 지불할 가격을 바꿔야 한다.
Why it matters · 기업의 적정가치는 상장지가 아니라 사업하는 곳에 달려 있으므로, 국가위험은 할인율 안에 들어가야 한다.
Every July, NYU valuation professor Aswath Damodaran publishes his annual country-risk update, and the 2026 edition is out on his blog, in full and for free. His starting point is that country risk used to be an afterthought in finance education, taught as something a globally diversified investor could simply diversify away. He argues that view was always wrong and is more wrong now. On the business side, companies draw an ever-larger share of both revenues and costs from foreign markets, technology firms especially, so a firm's true risk depends on where it operates, not just where it is listed. On the investor side, the pull abroad started as diversification but became a hunt for higher returns, amplified by index and mutual funds that made global exposure effortless. The post then does what Damodaran is known for: it lays out how to actually measure these differences across countries and, crucially, how to fold them into valuation, higher country risk means a higher discount rate and a lower value for the same expected cash flows. For readers, the value here is less a single stock call than a durable framework: when you value a company with meaningful emerging-market or geopolitically exposed operations, the country you are standing in should change the number you are willing to pay.
Why it matters · A company's fair value depends on where it operates, not just where it lists, so country risk belongs inside the discount rate.
毎年7月、NYUのバリュエーション教授アスワス・ダモダランは恒例の「カントリーリスク」更新を公開する。2026年版が彼のブログに全文・無料で出た。出発点はこうだ。カントリーリスクはかつて金融教育で後回しにされ、「グローバルに分散すれば消せるもの」程度に教えられてきた。彼はその見方は昔も今も誤りで、いまはより誤りだと言う。企業側では、売上もコストも海外市場から得る比率が増え続け、とりわけ技術企業がそうだ。ゆえに企業の真のリスクは「どこに上場しているか」ではなく「どこで事業をするか」に左右される。投資家側では、海外へ向かった動機は当初は分散だったが、やがて高いリターンを追う狩りになり、手軽な世界分散を可能にしたインデックス・投資信託がそれを増幅した。続けてダモダランは彼の真骨頂を見せる。この国ごとの差を実際にどう測り、何よりバリュエーションにどう織り込むかを整理する。カントリーリスクが高ければ割引率が上がり、同じ期待キャッシュフローでも価値は下がる。読者にとって本稿の価値は、特定銘柄のコールというより長く使える枠組みだ。新興国や地政学リスクにさらされた事業を持つ企業を評価するとき、自分が立つ『国』が支払うべき価格を変えるべきだ。
Why it matters · 企業の適正価値は上場地ではなく事業地に左右される。だからカントリーリスクは割引率の中に組み込むべきだ。