国債金利急騰の理由として原油高を挙げる報道が多いが、それは半分しか説明していないと投資ブロガーのメルは指摘する。より大きな要因は、米政府が売らなければならない国債の量と、市場が買いたい量との間の構造的な不均衡だという。米10年債利回りは取引時間中に4.7%を突破し、多くの報道はホルムズ海峡の再封鎖とフーシ派による紅海への脅威による原油高を原因に挙げる。原油がガソリン・プラスチック・肥料・発電コストを通じて物価全体に影響するのは事実だが、物価連動国債から算出される期待インフレ率は10年債・30年債とも2.3%前後でほとんど動いていない。代わりに30年債の実質金利が2008年の金融危機以降で最高水準まで上昇しており、これは資金調達そのものが単に高くついているだけで、インフレ期待が高まったわけではないことを意味する。メルはその原因を国債の需給に求める。国債市場の規模は2007年の4.5兆ドルから現在31兆ドルへと拡大し、中国は国債を買うどころか売って金を買う側に転じた。日本の投資家は2026年第1四半期だけで296億ドルの国債を純売却し、FRBはバランスシート縮小を続けている。さらに米政府の年間利払い費は1兆2000億ドルを超え、2026会計年度の財政赤字は2兆700億ドルと見込まれ、最高裁のIEEPA関税違法判決による関税還付も重なり、2036年まで毎年財政赤字を約1800億ドル押し上げる効果があるとの分析もある。ビッグテックも同じ買い手を巡って国債と競合している。2026年上半期の世界の社債発行額は3兆6800億ドルと過去最高を記録し、アマゾンが540億ドルで最多となった。年金基金や保険会社の資金がビッグテック債に吸収されるほど、財務省はより高い金利を提示せざるを得なくなる。
Why it matters · 一時的な原油ショックが原因なら、ホルムズ海峡が再び開けば金利も落ち着くはずだが、構造的な財政赤字とビッグテック債が同じ買い手を奪い合って生じた金利上昇なら自然には収まらず、AI関連株の評価を支える将来利益の割引率を押し上げ続ける。
考えるべき点 · メルは8月5日の米財務省による四半期資金調達計画の発表を次の注目点として挙げる。今後の入札規模を「少なくとも(at least)」安定的に維持するという文言が消えれば、2027年に国債発行をさらに増やすシグナルと読める。今回の金利急騰は時間とともに収まる原油ショックなのか、それとも簡単には収まらない財政赤字由来の構造的な流れなのか。