모건스탠리에서 메모리 반도체에 대해 약세로 돌아선 리서치 노트가 실제로 시장에 돌고 있고, 이것이 최근 몇 주간 한국 코스피지수 하락의 한 원인일 수 있다고 반도체 애널리스트 주칸이 자체 소식통을 통해 진위를 확인한 뒤 전한다. 이 노트를 쓴 숀 김 애널리스트는 낸드플래시 모듈 업체들이 코로나 시기 최고치였던 13주 재고에 근접한 수준의 재고를 쌓아두고 있고 수요가 사실상 사라졌다고 주장한다. 4분기 가격 인상 속도는 분기 대비 5%로 크게 둔화될 것으로 보여, 고객사들이 미리 사재기할 유인이 줄어든다는 것이다. 대형 클라우드 업체들은 이미 재고가 충분하다고 밝혔는데, 텐센트는 필요 물량의 90%를 이미 확보했다고 알려졌고, 중국 CXMT는 공급을 빠르게 늘리고 있어 수급이 다시 균형을 찾아가고 있다는 설명이다. 낸드 현물가격은 두 달째 하락 중이다. 이 노트는 같은 약세 논리를 D램에도 확장하고, 엔비디아 AI 칩에 들어가는 고마진 특수 메모리인 HBM 성장률도 시장조사업체 트렌드포스 자료를 근거로 40% 안팎으로 하향 조정했다. 주칸은 이와 달리 낙관적인 채널 체크 결과를 낸 다른 애널리스트의 경우 주로 미국 클라우드 업체들과의 대화에 의존하고 있는데, 숀 김 쪽에서는 이들이 AI 수요를 지나치게 낙관하고 있을 가능성을 의심한다고 덧붙였다.
Why it matters · 메모리 투자자들이 최근 접한 것 중 가장 구체적인 약세론이다. 재고·가격·심지어 HBM 성장률 상한까지 구체적 수치를 제시한 월가 대형 리서치라는 점에서, 이미 코스피에 영향을 미치고 있다는 점이 특히 의미 있다. HBM과 메모리 슈퍼사이클은 SK하이닉스·삼성전자 강세론의 핵심 근거였기 때문이다.
A Morgan Stanley research note that's turned bearish on memory chips is genuine and has been circulating among investors, semiconductor analyst Jukan reports after confirming it with his own sources, and he says it may be one reason Korea's KOSPI stock index has been sliding the past few weeks. The analyst behind it, Shawn Kim, argues that NAND flash chipmakers are holding roughly 13 weeks of unsold inventory, nearly as much as the 15-week peak seen during Covid, and that demand has evaporated. He expects price increases to slow sharply, to just 5% per quarter in the fourth quarter, which removes customers' incentive to buy early and stockpile. Big cloud computing companies say their own chip inventories are already healthy, Tencent has reportedly locked in 90% of what it needs, and China's CXMT is ramping up supply fast, all of which is pulling supply and demand back into balance. NAND prices on the spot market have been falling for two months. The note extends the same bearish logic to DRAM, the more common memory chip, and even trims growth expectations for HBM, the specialized high-margin memory used in Nvidia's AI chips, capping it near 40% based on data from research firm TrendForce. Jukan adds that a rival analyst's more bullish channel checks lean heavily on conversations with US cloud firms, whom Kim's camp suspects may be overly optimistic about AI demand.
Why it matters · This is the most concrete bear case memory investors have seen in a while, coming from a major Wall Street desk with specific numbers on inventory, pricing, and even a cap on HBM growth, and it's reportedly already moving South Korea's stock market, which matters because HBM and the broader memory supercycle have been one of the central bullish theses behind SK hynix and Samsung Electronics.
モルガン・スタンレーがメモリー半導体に対して弱気に転じたリサーチノートが実際に市場に出回っており、これがここ数週間の韓国KOSPI指数下落の一因である可能性があると、半導体アナリストのジュカンが自身の情報源で真偽を確認した上で伝える。ノートを書いたショーン・キムアナリストは、NANDフラッシュのモジュールメーカーがコロナ期のピークだった13週間分に近い在庫を抱えており、需要は事実上消滅したと主張する。第4四半期の値上げペースは前四半期比5%へと大きく鈍化する見通しで、顧客側が前倒しで買いだめする動機が薄れるという。大手クラウド企業はすでに在庫が十分だとしており、テンセントは必要量の90%をすでに確保したとされ、中国のCXMTは供給を急速に増やしており、需給は再びバランスを取り戻しつつあるという。NANDの現物価格はこの2カ月下落が続いている。このノートは同じ弱気ロジックをDRAMにも広げ、NVIDIAのAIチップに使われる高マージンの特殊メモリーHBMの成長率についても、調査会社トレンドフォースのデータを根拠に40%前後まで下方修正した。ジュカンは、これとは対照的に楽観的なチェック結果を出している別のアナリストは主に米クラウド企業との対話に依存しており、キム側はこうした企業がAI需要を過度に楽観視している可能性を疑っていると付け加えた。
Why it matters · メモリー投資家がここ最近目にした中で最も具体的な弱気論だ。在庫・価格、さらにはHBM成長率の上限まで具体的な数字を示したウォール街大手のリサーチという点で、すでにKOSPIに影響を与えているとされる点は特に重い。HBMとメモリー・スーパーサイクルは、SKハイニックスとサムスン電子の強気論の中核的な根拠だったからだ。