モルガン・スタンレーがメモリー半導体に対して弱気に転じたリサーチノートが実際に市場に出回っており、これがここ数週間の韓国KOSPI指数下落の一因である可能性があると、半導体アナリストのジュカンが自身の情報源で真偽を確認した上で伝える。ノートを書いたショーン・キムアナリストは、NANDフラッシュのモジュールメーカーがコロナ期のピークだった13週間分に近い在庫を抱えており、需要は事実上消滅したと主張する。第4四半期の値上げペースは前四半期比5%へと大きく鈍化する見通しで、顧客側が前倒しで買いだめする動機が薄れるという。大手クラウド企業はすでに在庫が十分だとしており、テンセントは必要量の90%をすでに確保したとされ、中国のCXMTは供給を急速に増やしており、需給は再びバランスを取り戻しつつあるという。NANDの現物価格はこの2カ月下落が続いている。このノートは同じ弱気ロジックをDRAMにも広げ、NVIDIAのAIチップに使われる高マージンの特殊メモリーHBMの成長率についても、調査会社トレンドフォースのデータを根拠に40%前後まで下方修正した。ジュカンは、これとは対照的に楽観的なチェック結果を出している別のアナリストは主に米クラウド企業との対話に依存しており、キム側はこうした企業がAI需要を過度に楽観視している可能性を疑っていると付け加えた。
Why it matters · メモリー投資家がここ最近目にした中で最も具体的な弱気論だ。在庫・価格、さらにはHBM成長率の上限まで具体的な数字を示したウォール街大手のリサーチという点で、すでにKOSPIに影響を与えているとされる点は特に重い。HBMとメモリー・スーパーサイクルは、SKハイニックスとサムスン電子の強気論の中核的な根拠だったからだ。
考えるべき点 · モルガン・スタンレーの弱気論は、四半期内にも変わりうる在庫・価格データに基づく一方、強気派はこのノートに反映されていない構造的なAI需要を根拠に挙げる。今回のノートは本当のメモリー下降サイクルの始まりなのか、それとも年内のAIインフラ投資需要にすぐかき消される一時的なデータの揺らぎなのか。