ヒューマノイドロボットに最初の公開価格差がついた

Unitreeが上場価格を決めたことで、ヒューマノイドロボット業界に初めて取引所の値札が付いた。上海の科創板での公募価格は1株150.8元で、上場時の企業価値は約610億元、90億4000万ドルになる。米国で特別買収目的会社との合併を進めるAgility Roboticsは、まだ取引を完了していないが、合併前の企業価値を25億ドルとした。

90億ドルと25億ドルの性格

この二つの数字を、そのまま技術力の順位表として読んではいけない。Unitreeの数字は上海の科創板で取引が始まる前に決まった公募価格で、Agilityの数字は合併が完了する前、新しい資金が入る前の企業価値だ。一方は公開市場で取引される価格に近く、もう一方は承認と株主投票を残した取引条件である。 Unitreeは中国で消費者や開発者へ製品を販売してきた。Agilityは米国の物流・製造現場へロボットを配備し、企業顧客との契約を積み上げている。上場市場、顧客構成、資金調達の方法、繰り返し売上へ変わった事業の量が価格差に含まれる。

売上の伸びと利益の速度

Unitreeの公開資料には成長とコスト負担が同時に現れている。2025年の売上高は前年の4倍超となる17億元で、ヒューマノイドロボットの売上は8億6780万元に達し、四足歩行ロボットを上回った。2026年第1四半期も売上高は68.5%増えたが、一時的な項目を除いた利益は52.6%減り、4030万元になった。

この組み合わせは、価値が出荷台数だけでは決まらないことを示す。生産量が増えるか、試験導入が繰り返し注文に変わるか、研究開発費が1台あたりの利益に変わる道筋が見えるかを確認する必要がある。昨年の米国売上比率は13.3%で、関税と輸出規制も海外成長の変数になる。

Agilityには稼働時間がある

Agilityの合併前価値が低く見える理由を、単純に技術力の差だけで説明することはできない。同社は製造、配送、物流の顧客現場でロボットを運用している。9つの施設で累計6万5000時間超の稼働実績があり、次世代Digit v5について3億ドル超の複数年契約注文を確保したと説明している。

Agility Robotics to Go Public Through Merger with Churchill Capital Corp XI (Agility Robotics, 2026-06-24)

출처: agilityrobotics.com

公式発表は25億ドルの企業価値とともに、6億2000万ドル超の見込み調達額と年間1万台の生産を想定した製造施設を示している。ただし取引はSEC審査、株主承認、規制当局の承認、取引所への上場承認を条件とする。現場での稼働は強みだが、上場完了とは違う。

8月10日から始まるUnitreeの判定

Unitreeは8月10日にIPOの申し込みを始め、4045万株の新株を売って61億元を調達する計画だ。その価格が実際の取引でも維持されるか、上場後の株価が生産量と現金創出に追随するかが最初の試験になる。Agilityは2026年中の取引完了を目指すが、合併が終わるまでは価格が確定していない。 Unitreeは生産と利益を一緒に伸ばせるかを示す必要がある。Agilityは契約注文を繰り返し売上と稼働時間へ変えなければならない。両社がデモと導入計画だけを繰り返し、持続的な売上を示せなければ、最初の値札は事業の実力を先に織り込んだことになる。次の公開ロボット価格は生産量を高く評価するのか、それとも実際の顧客現場での稼働時間を高く評価するのか。