ウォン相場が1か月で115ウォン戻した、ドルが弱くなったからではない

7月初めにも1,550ウォンを超えていたウォン・ドル相場が、7月末には1,435ウォンまで動いている。

同じ期間にドル指数(DXY)は0.2%下げるにとどまったので、ドルが弱くなったのではなくウォンが強くなったのだ。

経常収支の黒字は、ドルが入ってくるという意味ではない。

7月初めに1,550ウォンを超えていたウォン・ドル相場が、7月末には1,435ウォンまで戻した。 1か月で115ウォン動いたことになる。 同じ期間、ドル指数は0.2%下げただけだった。 ドルが安くなったのではなく、ウォンが高くなったのだ。

KEDグローバルは、想定より強い成長、資本流出の鈍化、半導体輸出で入るドル、韓国銀行の利上げ、過去最大の経常収支黒字を背景に挙げた。 五つのうち四つは以前からあったもので、今回変わったのは資本流出のほうだ。

黒字なのになぜ相場は上がったのか

今年の韓国は過去最大の経常収支黒字を積み上げていた。 1~5月の累計1,413億ドルで、過去最大だった2025年通年の黒字1,230億ドルを5か月で超えた。 それでも7月初めまで相場は1,550ウォンを超えていた。 経常収支の黒字は帳簿に稼いだと記される金額であって、そのドルが国内に入ったという意味ではない。 輸出企業が稼いだドルを米国に置いたままなら、黒字は膨らむがウォンに替わるドルはない。 一方、外国人が韓国株を売って出ていくときのドルは現金だ。 韓国銀行の集計では、今年1~6月に株を売って出ていった資金は1,102億ドルだった。 分かりやすく言えば、帳簿には黒字が付くのに、窓口ではドルが出ていっていた。

何が止まったのか

7月の第3週から外国人の売り越しが止まった。 大きく買ったというより、速く出ていっていた資金がいったん止まったという方が近い。 現金が出ていくのが止まると、積み上がっていた黒字がようやく相場に表れ始めた。 そこに金利が乗った。 7月16日、韓国銀行の金融通貨委員会が政策金利を2.50%から2.75%へ引き上げた。 2023年初め以来、3年半ぶりの利上げだった。

UPIは、採決が全会一致で、6月の消費者物価が前年比3.2%、食品とエネルギーを除いたコアが2.5%だったと伝えた。 総裁は、従来の2.6%成長見通しは今では低すぎに見え、大きく上方修正されうると述べた。 成長が想定より強いなら、さらに利上げできない理由は薄くなる。

政府は何をしたのか

需給の面では当局が動いた。 スムージングオペレーション、為替の合同検査、外貨健全性負担金の免除延長が一緒に出てきた。 スムージングオペレーションは、相場が急に動くときに当局が市場に入って上下の速さを緩めることだ。 外貨健全性負担金は、銀行が海外からドルを短期で借りるときに取られる手数料で、その免除を延ばしたということは、短期のドル調達を抑えていたブレーキを外したという意味になる。 為替の合同検査は毛色が違う。 複数の官庁が一緒に企業の違法な為替取引を調べるもので、輸出企業の側はドルを抱え込むなという圧力として読む。 前の二つはドルの供給を増やす措置で、最後の一つはすでに稼いだドルを国内に回せという注文だ。

では何で見分けるのか

結局、問いは一つだ。 今回のウォン高が、積み上げた黒字が本来の場所に戻り始めたものなのか、外国人の売りが止まっている間の小康なのか。 見分ける場所は株式の資金だ。 外国人が再び大きな売り越しに転じても相場が持ちこたえるなら、黒字が実際に入り始めたことになる。 売りの再開とともに相場が押し戻されるなら、今回は流出が止まっていた間の小康だったということだ。 利上げはしたが、実質金利はまだマイナスだ。 相場を支える力のかなりの部分が、市場ではなく当局の注文から出ているということでもある。 今回のウォン高は、何が良くなったかよりも、何が止まったかで読むほうが正確だ。

その後どうなったか

採点待ち8月の外国人の株式需給と相場で採点する。外国人が再び大幅な売り越しに転じても8月末の相場が1,450ウォンを下回って持ちこたえれば黒字の流入とし、売り再開とともに1,500ウォンを超えて押し戻されれば小康とする。

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