일본 4대 생보사 채권 평가손이 사상 최대다, 그런데 건전성 지표는 올라갔다

일본 4대 생명보험사가 들고 있는 자국 채권의 평가손실이 15조1,300억엔, 약 960억달러로 사상 최대를 기록했다. 직전 분기보다 7% 늘었고, 일곱 분기 연속 증가다.

블룸버그가 처음 전한 이 숫자는 닛폰생명, 다이이치생명, 스미토모생명, 메이지야스다생명 넷을 합친 것이고, 넷 모두 평가손이 늘었다. 닛폰생명 한 곳만 6조2,800억엔이다. 평가손실은 아직 팔지 않은 채권의 장부가와 시세 사이의 차이다. 금리가 오르면 낮은 금리로 사둔 채권은 값이 떨어지니, 팔지 않아도 숫자로는 손실이 잡힌다.

초장기 국채는 왜 생보사 몫인가

생명보험사는 수십 년 뒤에 보험금을 내주기로 약속한 회사다. 그 약속의 만기에 맞추려면 만기가 아주 긴 자산을 들고 있어야 하고, 일본에서 그 자리를 채운 것이 30년물 국채다. 30년물은 1999년에 처음 발행됐는데, 사줄 곳이 생보사밖에 없다시피 한 물건이다. 그 30년물 금리가 올해 5월 15일 발행 이래 처음으로 4%를 넘었다. 다카이치 총리 내각이 재정 지출을 늘릴 수 있다는 걱정이 배경으로 지목됐다. 8월 6일 입찰에서는 약 3.9%로 매겨졌다.

3월 말부터 잣대가 바뀌었다

올해 3월 말부터 일본 보험사의 건전성은 새 기준으로 잰다. 자산만 시세로 보는 것이 아니라 부채인 보험금 지급 의무도 함께 시세로 매기는 방식이다. 여기서 방향이 뒤집힌다. 생보사의 부채는 자산보다 만기가 길어서, 금리가 오르면 부채의 현재 가치가 자산보다 더 많이 줄어든다. 자산에서 부채를 뺀 값이 자본이니, 금리 상승은 이 잣대에서 자본을 키우는 쪽으로 작용한다.

첫 의무 공시에서 닛폰생명은 연결 195%, 다이이치생명 그룹은 약 220%가 나왔다. 다이이치생명은 1년 전보다 10%포인트가량 올랐다. 기준선은 100%다.

같은 금리 상승을 놓고, 장부의 채권 쪽만 보느냐 부채까지 함께 보느냐에 따라 결론이 갈리고 있는 것이다.

11월 공시에서 볼 숫자

두 읽기를 잇는 다리는 해약이다. 원문이 걱정한 것도 그 지점이다. 해약이 몰리면 만기까지 들고 가려던 채권을 손실 상태로 팔아야 하고, 그때는 평가손이 실제 손실이 된다. 다만 지금 확인되는 숫자는 그 방향이 아니다. 생명보험협회 집계로 개인보험 해약·실효율은 2024회계연도 5.6%로 전년보다 0.3%포인트 낮아졌다. 금리가 가장 크게 튄 올해 상반기를 담은 수치는 아직 나오지 않았다. 그래서 지금 일본 생보사가 약해졌는지 튼튼해졌는지는 채권 값이 아니라 해약률이 가른다. 해약률이 지금처럼 5%대에 머물면 평가손은 장부 위의 숫자로 남고, 이 수치가 뚜렷하게 오르기 시작하면 같은 금리 상승이 지급여력 지표가 말하는 것과 반대로 작동한다. 9월 말 기준 숫자는 11월에 나온다.