ウォーシュFRB議長が記者会見で次の一手を語らないことにした理由は何だろうか?

利上げに投票した3人はベス・ハマック、ニール・カシュカリ、ロリー・ローガンだ。

理事会メンバー7人は全員が据え置きに全会一致で投票した。

「FRBが政策決定を予告したり、市場に方向を示唆したりしなければ、金融市場はFRBの言葉ではなく、経済状況についての自らの判断を価格に反映するようになる。」

7月29日、米国の政策金利は3.50~3.75%で据え置かれた。 採決は9対3で、反対票3票は利下げではなく利上げだった。

フォーブスは、利上げに投じた3人がダラス連銀のロリー・ローガン総裁、ミネアポリス連銀のニール・カシュカリ総裁、クリーブランド連銀のベス・ハマック総裁だと伝えた。 6月は全会一致だったので、1か月で割れたことになる。 利下げにはもう1票も入らない。 票が割れる場所が、利下げと据え置きの間から、据え置きと利上げの間へ移った。

3人が同じ種類の席にいる理由

反対票を投じた3人には共通点がある。 いずれも地区連邦準備銀行の総裁で、FRB理事会の理事ではない。 金利を決める委員会には、大統領が指名する理事7人と、持ち回りで投票権を持つ地区連銀総裁5人が並んで座る。 今回、理事7人は全員が据え置きに投じた。 分かりやすく言えば、家の中の人たちの間では意見が割れず、外から来た側だけから異論が出た。 新議長が理事たちと足並みをそろえることには成功した、という意味でもある。

変わったのは記者会見のほうだ

この日より重要だったのは採決ではなく記者会見だった。 ケビン・ウォーシュ議長の考えは、この一文に収まる。 FRBが政策決定を予告したり市場に方向を示唆したりしなければ、金融市場はFRBの言葉ではなく、経済に対する自らの判断を価格に反映するようになる、というものだ。 フォワードガイダンスをしないという意味である。 フォワードガイダンスとは、これから金利をどうするかを中央銀行が前もって知らせることを指す。 金利をこれ以上下げられなかった2008年に、ベン・バーナンキが将来の低金利を現在に引き寄せて使うために持ち出した方法だった。 以来、会合直後の議長会見は次の一手を読む場だった。 それをしないと言えば、会見を聞く理由は減る。

市場には何が変わるのか

予告がなくなると、価格を作る材料が変わる。 これまでは議長の言葉が先に来て指標がそれを確認する順序だったが、これからは指標が先に来て市場が自分で解釈することになる。 同じ数字が出ても解釈が割れる余地が大きくなるということで、指標の発表日ごとに値動きが大きくなりうるということだ。 フォーブスによれば、バンク・オブ・アメリカは年内に0.25%ポイントずつ3回の利上げを見込んでいる。 予告がない状態でこうした見通しが出ると、市場は確認ではなく推測で値を付けることになる。

では何で見分けるのか

結局、問いは一つだ。 予告をやめたことが、市場をデータに向き直らせる正常化なのか、変動だけを大きくする後退なのか。 見分ける場所は、指標発表日の動きだ。 物価や雇用の数字が出た日に金利先物の値が以前より大きく振れるなら、予告が果たしていた緩衝の役目が消えたことになる。 逆に会合と会合の間がむしろ静かになるなら、市場が議長の言葉ではなく経済を見て値を付け始めたということに近い。 採決の9対3より、会見で話さないと決めたことのほうが長く残る変化だ。 金利は動かなかったが、金利の読み方が変わった。

その後どうなったか

採点待ち9月のFOMCまでの指標発表日の反応で採点する。物価・雇用指標の発表日における金利先物の変動幅が上半期の平均よりはっきり大きくなれば予告の緩衝が失われたとし、同程度か小さくなればデータ中心への正常化とする。

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