워시 연준의장이 기자회견에서 다음 수를 말하지 않기로 한 이유는 뭘까?

금리인상에 투표한 3명은 베스 해맥, 닐 카시카리, 로리 로건이다.

이사회 멤버 7명은 모두 동결에 만장일치로 투표를 했다.

"연준이 정책결정을 미리 예고하거나, 시장에 방향을 암시하지 않으면, 금융시장은 연준의 말이 아니라 경제상황에 대한 자체 판단을 가격에 반영하게 된다."

7월 29일 미국 기준금리가 3.50~3.75%에서 동결됐다. 표결은 9대 3이었는데, 반대표 3장이 인하가 아니라 인상이었다.

포브스는 인상에 표를 던진 세 사람이 로리 로건 댈러스 연은 총재, 닐 카시카리 미니애폴리스 연은 총재, 베스 해맥 클리블랜드 연은 총재라고 전했다. 6월에는 만장일치였으니 한 달 만에 갈라진 셈이다. 이제 인하에는 한 표도 나오지 않는다. 표가 갈리는 자리가 인하와 동결 사이가 아니라 동결과 인상 사이로 옮겨 갔다.

세 사람이 같은 자리인 이유

반대표를 던진 세 사람에게는 공통점이 있다. 모두 지역 연방준비은행 총재이고, 연준 이사회 이사가 아니다. 연준의 금리 결정 기구에는 대통령이 지명하는 이사 7명과, 지역 연은 총재 중 돌아가며 투표권을 갖는 5명이 함께 앉는다. 이번에 이사 7명은 전원 동결에 표를 던졌다. 쉽게 말해 집안 사람들끼리는 의견이 갈리지 않았고, 바깥에서 온 쪽에서만 이견이 나왔다. 새 의장이 이사들과 의견을 맞추는 데는 성공했다는 뜻이기도 하다.

기자회견이 달라졌다

정작 이날 더 중요한 것은 표결이 아니라 기자회견이었다. 케빈 워시 의장의 답변은 이 한 줄에 담긴다. 연준이 정책 결정을 미리 예고하거나 시장에 방향을 암시하지 않으면, 금융시장은 연준의 말이 아니라 경제 상황에 대한 자체 판단을 가격에 반영하게 된다는 것이다. 포워드 가이던스를 하지 않겠다는 말이다. 포워드 가이던스는 앞으로 금리를 어떻게 할지 중앙은행이 미리 알려 주는 것을 가리킨다. 당장 금리를 더 내릴 수 없던 2008년에 벤 버냉키가 미래의 저금리를 현재로 당겨 쓰려고 꺼낸 방법이었다. 그 뒤로 회의 직후 열리는 의장 기자회견은 다음 수를 읽는 자리였다. 그것을 하지 않겠다고 하면, 기자회견을 들어야 할 이유가 줄어든다.

시장에는 무엇이 달라지나

예고가 사라지면 가격을 만드는 재료가 바뀐다. 지금까지는 의장의 말이 먼저 오고 지표가 그것을 확인하는 순서였다면, 이제는 지표가 먼저 오고 시장이 스스로 해석해야 한다. 같은 지표가 나와도 해석이 갈릴 여지가 커진다는 뜻이고, 지표 발표일마다 값이 더 크게 움직일 수 있다는 뜻이다. 포브스에 따르면 뱅크오브아메리카는 올해 0.25%포인트씩 세 차례 인상을 예상하고 있다. 예고가 없는 상태에서 이런 전망이 나오면, 시장은 확인이 아니라 추측으로 가격을 매기게 된다.

그래서 무엇으로 가릴까

결국 질문은 하나다. 예고를 없앤 것이 시장을 데이터에 집중시키는 정상화인지, 변동성만 키우는 후퇴인지. 가릴 지점은 지표 발표일의 움직임이다. 물가나 고용 지표가 나온 날 금리 선물의 값이 예전보다 크게 흔들리면 예고가 하던 완충 역할이 사라진 것이 된다. 반대로 회의 사이의 값이 오히려 조용해지면, 시장이 의장의 말이 아니라 경제를 보고 값을 매기기 시작했다는 쪽에 가깝다. 표결의 9대 3보다 기자회견에서 말하지 않기로 한 쪽이 더 오래 남을 변화다. 금리는 그대로였지만, 금리를 읽는 방법이 바뀌었다.

그 후 어떻게 됐나

채점 대기9월 FOMC까지의 지표 발표일 반응으로 채점한다. 물가·고용 지표 발표일의 금리 선물 변동폭이 상반기 평균보다 뚜렷하게 커지면 예고의 완충 역할이 사라진 것으로, 비슷하거나 줄어들면 데이터 중심으로 정상화된 것으로 채점한다.

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