노무라가 잡은 삼성전자 3년 영업이익 1,800조원, 시가총액보다 131조원 크다

노무라가 삼성전자의 영업이익 추정치를 세 해에 걸쳐 391조원, 635조원, 774조원으로 올려 잡았다. 세 해를 합치면 1,800조원으로, 7월 31일 종가 기준 시가총액 1,669조원보다 131조원 많다. 같은 자료의 잉여현금흐름 추정은 296조원, 456조원, 563조원이고, 주주환원 수익률은 11.2%, 17.6%, 22.3%로 붙어 있다. 원문은 세 해를 순서로만 적었다. 첫 해를 올해로 놓고 본다.

삼성전자, 시가총액 1조달러 클럽에 복귀 (서울경제 영문판, 2026-07-31)

출처: en.sedaily.com

서울경제 영문판은 7월 31일 삼성전자 주가가 장중 20% 넘게 올라 25만원대를 회복했고, 시가총액이 1조 1,580억달러로 1조달러 선 위로 돌아왔다고 전했다. 그 직전까지는 주가가 연달아 밀리며 시가총액이 1조달러 아래로 내려가 있었다.

이 수익률은 어디서 나오나

잉여현금흐름은 벌어들인 현금에서 공장과 장비에 쓴 돈을 빼고 실제로 손에 남는 현금이다. 주주환원 수익률은 배당과 자사주 매입으로 주주에게 돌아가는 돈을 시가총액으로 나눈 값이다.

삼성 반도체 부문만 88조원, 초점은 120조원 주주환원으로 (서울경제 영문판, 2026-07-30)

출처: en.sedaily.com

서울경제 영문판은 2027년부터 2029년까지 3년간 120조원 규모의 주주환원이 논의되고 있고, 잉여현금흐름의 50%를 주주에게 돌려주는 기존 방침이 그 바탕이라고 전했다. 그러니까 11.2%에서 22.3%로 올라가는 수익률은 노무라가 따로 상상한 숫자가 아니다. 회사가 밝혀 둔 배분 방침에 잉여현금흐름 추정을 넣으면 기계적으로 나오는 값이다. 바꿔 말하면 현금흐름 추정이 틀리는 순간 수익률도 같이 틀린다.

왜 3년 뒤 숫자를 적을 수 있나

메모리는 다음 분기 값도 맞히기 어려운 산업이었다. 값이 오르면 모두가 증설했고, 그 증설이 몇 년 뒤 공급과잉으로 돌아왔다. 바뀐 것은 계약이다. 삼성전자는 2분기 실적 설명회에서 메모리 생산능력의 60~70%를 5년짜리 장기공급계약으로 묶는다고 밝혔다. 값이 미리 정해진 물량이 3분의 2면, 3년 뒤 이익도 숫자로 적어 볼 수 있게 된다. 3년치 이익 추정이 시가총액을 넘어선 이 그림은 그래서 저평가의 증거로만 읽히지 않는다. 계약이 실제로 순환을 끊는지가 아직 확인되지 않았고, 시장은 그 미확인분을 값에서 빼 두고 있는 것으로 보인다.

그래서 무엇으로 가릴까

결국 질문은 하나다. 시가총액과 이익 추정 사이의 131조원이 시장의 실수인지, 추정에 붙은 정당한 할인인지. 가릴 지점은 첫 해다. 하반기 영업이익이 2분기의 네 배 선을 넘어 391조원 쪽으로 붙으면 남은 두 해의 추정도 같은 무게를 갖게 된다. 못 넘으면 635조원과 774조원은 첫 해에서 이미 어긋난 숫자가 된다. 메모리 회사의 값은 늘 다음 하강기를 얼마나 앞당겨 반영하느냐로 정해졌다. 장기공급계약이 그 하강기를 실제로 늦춘다면 지금의 할인은 근거를 잃고, 늦추지 못하면 추정 쪽이 무너진다. 한 달 사이에 주가가 1조달러 아래로 밀렸다가 하루 만에 20% 넘게 되돌린 것도, 시장이 이 전제 하나를 두고 흔들리고 있다는 뜻으로 보인다.