162억달러, 두 자릿수 수익률, 그리고 빚

온체인에서 굴러다니는 미국 국채 펀드의 시가총액이 162억달러로 사상 최대를 찍었다. 올해 들어서만 77% 늘었다.

국채는 원래 조용한 자산이다. 정부가 정해진 이자를 주고 만기에 원금을 돌려주는 것이 전부이고, 값이 튀는 재미도 없다. 그런 자산의 온체인 잔고가 반년 남짓 만에 두 배 가까이 불었다면, 사람들이 국채를 사러 온 것이 아니라 국채로 무언가를 하러 온 것이다.

3%대 자산에서 두 자릿수가 나오는 길

원문은 주피터 같은 온체인 거래 플랫폼에서 이 과정을 자동으로 반복하면 연 환산 수익률이 10%를 넘기도 한다고 전했다. 미국 단기 국채가 실제로 주는 이자는 그 근처에도 가지 않는다. 세인트루이스 연방준비은행이 공개한 3개월물 국채 금리는 5월 중순 3.6%였다. 빌린 돈으로 같은 자산을 다시 사서 또 맡기는 반복, 흔히 루프라고 부르는 이 과정이 그 사이를 메운다. 한 바퀴 돌 때마다 이자가 붙는 원금은 커지고, 같은 국채는 담보로 두 번 세 번 세어진다. 주식 신용거래나 채권 레포 시장에 이미 있는 구조이고, 새로운 것은 이 반복을 사람이 아니라 코드가 돌린다는 점이다.

3월에 순위가 뒤집혔다

토큰화 국채가 디파이의 담보 층이 되고 있다 (FinanceFeeds, 2026-05-22)

출처: financefeeds.com

파이낸스피즈는 서클이 자사 상품을 바이낸스의 담보 연결망에 태우면서 순위가 뒤집혔다고 전했다. 상품이 더 좋아서가 아니라 더 많은 곳에서 담보로 통했기 때문이라는 설명이다. 같은 기사는 미 금융산업규제청이 5월 4일 시큐리타이즈에 토큰 증권을 보관하고 스테이블코인과 즉시 맞바꿀 수 있는 자격을 처음 내줬다고도 적었다.

주피터 위에서 도는 두 자릿수

담보가 값을 잃을 때 파는 쪽이 사람이 아니라 코드라는 점이 이 시장의 성격을 정한다. 가릴 지점은 스테이블코인을 빌리는 금리다. 그 금리가 국채 이자 아래에 머무는 동안 고리는 돌고, 이자를 넘어서는 순간 한 바퀴 돌 때마다 손해가 쌓인다. 국채가 온체인 금융의 바닥이 되고 있다는 원문의 진단은 맞다. 다만 바닥에 깔린 것이 국채인지, 국채를 담보로 만들어 낸 빚인지는 따로 세어 봐야 한다.