5,000억달러를 떠받치는 담보는 GPU가 아니다

5,000억달러짜리 대출의 안전을 지키는 것은 GPU가 아니라 그 GPU를 빌려 쓰는 회사의 신용이다.

엔비디아, 월가 대형 운용사들과 손잡고 AI 인프라에 5,000억달러를 조달한다 (더 내셔널·블룸버그, 2026-08-11)

출처: thenationalnews.com

블룸버그는 여섯 곳이 따로 세운 회사를 통해 한 번에 수백억달러 단위의 채권을 낼 수 있게 설계했고, 골드만삭스가 공모 채권 주관을 맡는다고 전했다.

왜 여기서 점포 이야기가 나오나

메르는 이 구조를 세일앤리스백으로 읽는다. 가지고 있던 건물을 팔아 현금을 챙기고, 그 건물을 장기로 다시 빌려 쓰는 방식이다. 점포 자리에 데이터센터를, 세입자 자리에 오픈AI 같은 수요 기업을 넣으면 등장인물만 바뀐다. 빌려준 쪽이 실제로 쥐고 있는 것은 건물이 아니라 세입자가 다달이 돈을 낼 수 있느냐다.

무조건 내라는 계약에도 구멍이 있다

이 위험을 막으려고 쓰는 것이 take-or-pay 계약이다. 실제로 쓰든 쓰지 않든 약속한 만큼은 내라는 조건이다. 수요가 줄어도 들어오는 돈이 유지된다는 뜻이라, 대출을 심사하는 쪽은 이 계약을 담보처럼 취급한다. 그런데 미국도 한국도 회생 절차에 들어가면 관리인이 아직 이행되지 않은 계약을 거부할 수 있다.

2025년 3월 홈플러스가 기업회생을 신청하자 임대차 계약이 끊겼다. 임대료를 받아 은행 이자를 내던 부동산펀드와 리츠에는 영업을 멈춘 점포만 남았다. 계약서에 적힌 기간이 아니라 세입자의 사정이 계약의 수명을 정한 것이다. 파산까지 가지 않아도 마찬가지다. 세입자 신용이 흔들리면 계약을 깨느니 조건을 낮춰 다시 쓰는 재협상이 먼저 온다.

발표문에 적혀 있던 25%

같은 발표를 두고 한쪽은 담보의 질을 보고, 다른 쪽은 그 보증이 왜 필요했는지를 본다.

오픈AI가 부르게 될 금리

아직 양해각서 단계라, 지금 확인할 수 있는 것은 규모가 아니라 값이다. 원문은 구글 같은 투자적격 기업이라면 6% 정도에 빌릴 수 있지만 오픈AI는 15%에도 가능할지 의문이라고 봤다. 첫 채권이 투자적격 구간의 금리로 값이 매겨지면 이 구조는 인프라 금융으로 자리를 잡고, 고수익 구간에서 값이 매겨지면 시장은 여전히 파는 쪽이 대주는 돈으로 읽고 있다는 뜻이다. 칩을 넘기고 돈을 받기만 하는 삼성전자와 SK하이닉스도 다음 주문의 크기를 그 금리에서 읽게 된다.